Bittensor (TAO) Após a Covenant AI: Lacunas de Receita, Catalisador de ETF e a Questão do Valuation de US$ 2,4 Bilhões

Bittensor TAO está em um dos pontos mais críticos da inteligência artificial descentralizada. Em abril de 2026, o token tinha uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 2,4 bilhões, enquanto a receita identificável do lado da demanda em suas sub-redes ativas permanecia entre US$ 3 milhões e US$ 15 milhões por ano. Essa diferença já era difícil de ignorar, mas a saída da Covenant AI tornou isso a questão central para os investidores do TAO.

O problema não é se o Bittensor tem uma narrativa poderosa — ele tem. A questão é se a economia das sub-redes, a estrutura de governança e a receita externa da rede podem crescer rápido o suficiente para sustentar a avaliação implícita pelo preço de mercado do TAO. Com a Grayscale avançando em um ETF de TAO, a emissão diminuindo após o primeiro halving e preocupações de governança vindo à tona, a tese de investimento agora depende de mais do que apenas o hype em IA descentralizada.

O que é Bittensor TAO e como funcionam as Sub-redes?

Bittensor opera como um mercado descentralizado, onde redes de IA especializadas, chamadas de sub-redes, competem por emissões de tokens TAO com base no valor que entregam. Desde que a atualização Dynamic TAO (dTAO) foi lançada em fevereiro de 2025, cada sub-rede mantém seu próprio token por meio de um market maker automático que emparelha o token Alpha da sub-rede com o TAO. Quando os participantes apostam TAO em uma sub-rede, eles trocam TAO pelo token Alpha daquela sub-rede, e a participação da sub-rede nas emissões diárias aumenta com o fluxo líquido de staking.

A rede distribui 3.600 TAO por dia após o primeiro halving em dezembro de 2025, que reduziu a emissão diária de 7.200 TAO pela metade. As emissões são divididas em três partes: 41% para mineradores que realizam trabalhos de IA, 41% para validadores que avaliam a qualidade da produção e 18% para os proprietários das sub-redes. Nos preços atuais, apenas as emissões para mineradores representam aproximadamente US$ 135 milhões em valor fluindo para os participantes das sub-redes.

O TAO funciona como a moeda base para todas as interações da rede. Registro de mineração, staking de validadores, compra de tokens de sub-redes e pagamentos de serviços exigem TAO, criando uma demanda estrutural para o token. Atualmente, as 10 principais sub-redes controlam cerca de 56% de todas as emissões, concentrando grande parte do peso econômico em poucas equipes.

Por que a Covenant AI deixou o Bittensor?

Em 10 de abril de 2026, o fundador da Covenant AI, Sam Dare, publicou uma carta aberta anunciando a saída de sua equipe do Bittensor, chamando a estrutura de governança da rede de fachada. A Covenant operava três sub-redes — Templar (SN3), Basilica (SN39) e Grail (SN81) — e entregou o que muitos consideram a maior conquista técnica do setor de IA descentralizada: o Covenant-72B, um modelo de linguagem com 72 bilhões de parâmetros treinado por mais de 70 contribuidores independentes usando hardware comum. O modelo obteve 67,1 no benchmark MMLU, colocando-o em nível competitivo com o LLaMA-2-70B da Meta, e seu lançamento em março de 2026 impulsionou o preço do TAO em cerca de 90% nas semanas seguintes.

As acusações de Dare se concentraram no cofundador do Bittensor, Jacob Steeves, conhecido na blockchain como Const. Segundo Dare, Steeves suspendeu emissões para as sub-redes da Covenant, sobrepôs a autoridade da equipe nos canais da comunidade e aplicou pressão econômica por meio de vendas temporizadas de tokens. Um site complementar chamado Tao Papers publicou uma análise forense on-chain alegando que, das 41 atualizações da rede entre 2023 e 2026, 38 vieram de infraestrutura controlada por Steeves, com coassinantes aprovando em minutos, sem deliberação pública registrada.

Simultaneamente, a Covenant vendeu aproximadamente 37.000 TAO, no valor de mais de US$ 10 milhões, desencadeando liquidações em cascata. O TAO caiu de US$ 337 para US$ 254 em poucas horas, eliminando quase US$ 900 milhões em capitalização de mercado. Steeves respondeu negando controle unilateral e propôs um mecanismo de “Locked Stake” que exigiria que os proprietários das sub-redes bloqueassem tokens por períodos definidos como sinal de compromisso mensurável.

O episódio é relevante por um motivo além do impacto imediato no preço. A Covenant era a prova viva de que o modelo do Bittensor podia produzir IA competitiva. Sua saída removeu o principal ponto narrativo da rede e validou uma crítica que circulava há meses: o problema do free-rider.

A receita do TAO consegue sustentar uma avaliação de US$ 2,4 bilhões?

A diferença entre o que o lado da oferta do Bittensor promete e o que o lado da demanda entrega é a tensão central em qualquer tese de investimento do TAO.

Do lado da oferta, a economia é transparente e convincente. O TAO tem um limite máximo de 21 milhões, similar ao Bitcoin. O halving de dezembro de 2025 criou escassez genuína e, com aproximadamente 70% do fornecimento circulante bloqueado em staking, o float efetivo se limita a cerca de 30% dos tokens. Historicamente, esses mecanismos têm se correlacionado com valorização em ativos de cripto.

O lado da demanda é opaco por design. A entrega de serviços de IA, incluindo solicitações de inferência, jobs de computação e tarefas de treinamento, ocorre off-chain e não é registrada na blockchain. Não existe um painel agregado que acompanhe a receita externa das sub-redes. Os investidores dependem de métricas proxy, como fluxos de staking, preços de tokens das sub-redes e dados auto-relatados por cada equipe.

O retrato mais completo do lado da demanda mostra que a rede gera entre US$ 3 milhões e US$ 15 milhões em receita anual externa em todas as 128 sub-redes. Chutes (SN64), a sub-rede com maior tráfego operada pela Rayon Labs, processa mais de 100 bilhões de tokens diariamente e reporta aproximadamente US$ 2,4 milhões em receita anual contra cerca de US$ 52 milhões em subsídios de emissão anualizados que recebe. Isso significa que, para cada dólar pago pelos clientes pelos serviços de inferência do Chutes, a rede contribui com US$ 22 a US$ 40 em emissões de TAO para subsidiar as operações. Targon (SN4), operado pela Manifold Labs, projeta aproximadamente US$ 10,4 milhões em receita anualizada, embora este valor não tenha sido auditado de forma independente.

Com uma capitalização de mercado de US$ 2,4 bilhões, mesmo o limite mais generoso da faixa de receita implica um múltiplo acima de 150x. Empresas centralizadas de infraestrutura de IA que levantaram capital em 2025 e início de 2026 foram avaliadas entre 15x e 25x a receita futura. A diferença sugere que o preço do TAO reflete mais a escassez do lado da oferta e o sentimento do mercado do que a produtividade econômica comprovada de serviços de IA.

Qual a importância do pedido de ETF da Grayscale?

A Grayscale apresentou uma declaração de registro S-1 alterada à SEC em 2 de abril de 2026, avançando em sua iniciativa de converter o Bittensor Trust (GTAO) de balcão em um ETF à vista listado na NYSE Arca. O trust atualmente possui cerca de 2 milhões de ações em circulação e usa Coinbase e BitGo como custodians. Dias antes da crise da Covenant AI, a Grayscale havia aumentado a alocação de TAO para 43% de seu fundo focado em IA, sendo este o maior aumento de alocação de um único ativo no fundo.

A aplicação do ETF representa o primeiro veículo regulamentado de seu tipo para um token de IA descentralizada nos EUA. Se aprovado, abrirá o TAO para consultores financeiros, alocadores institucionais e plataformas de aposentadoria que não podem manter cripto diretamente. O precedente do GBTC, em que a conversão do Bitcoin Trust da Grayscale para ETF à vista em janeiro de 2024 precedeu uma valorização significativa, oferece um modelo do que o acesso institucional poderia significar para a liquidez e o piso de preço do TAO.

No entanto, o momento é complicado. A crise de governança introduziu risco reputacional exatamente quando a credibilidade institucional é mais relevante. Revisores da SEC avaliarão se o TAO atende aos padrões de listagem considerando as alegações de concentração e questões de governança, junto com os méritos técnicos do produto.

Quais são os maiores riscos competitivos do Bittensor?

As sub-redes do Bittensor enfrentam pressão de margem de duas direções simultaneamente. Modelos open-source auto-hospedados limitam o preço pelo topo, já que qualquer modelo no Bittensor está disponível no Hugging Face, e uma única GPU H100 pode servir um modelo 70B por cerca de US$ 40 a US$ 50 por dia. Os hyperscalers comprimem o preço pelo chão, com Microsoft, Google, Amazon e Meta investindo coletivamente mais de US$ 200 bilhões em infraestrutura de IA só em 2025. O orçamento anual total de emissões do Bittensor representa menos do que um único grande provedor de nuvem gasta em IA em uma semana.

O desafio da vantagem competitiva se complica ainda mais. O Covenant-72B é licenciado Apache. A metodologia de treinamento SparseLoCo foi publicada no arXiv. Qualquer concorrente pode replicar o método sem participar da economia do TAO. Vantagens competitivas tradicionais como tecnologia proprietária, custos de troca e efeitos de rede não se aplicam da mesma forma quando a inovação central é open-source por design.

O argumento contrário recorre a um paralelo histórico que investidores em cripto acham persuasivo. O Bitcoin agregou enorme poder computacional apenas por incentivos de token, sem coordenação de uma empresa. A era proof-of-work do Ethereum alcançou resultados semelhantes. O Bittensor aplica esse mecanismo de coordenação aos recursos de IA. Se a demanda por computação, dados e talento em IA permanecer insaciável, e se o Bittensor puder fornecer esses recursos em escala de forma confiável, as sub-redes podem permanecer voluntariamente no ecossistema, pois sair significa perder acesso a um pipeline de recursos que não podem replicar sozinhas.

O que os investidores do TAO devem observar a seguir?

As semanas seguintes à saída da Covenant testarão várias hipóteses simultaneamente. O sinal mais imediato é se outras equipes de sub-redes proeminentes seguirão a Covenant fora do ecossistema. Em meados de abril de 2026, 129 sub-redes continuam operando, e membros da comunidade se organizaram para manter o trabalho nas três sub-redes abandonadas pela Covenant. Se a rede absorver a saída sem novas deserções, o evento pode ser reavaliado como um choque temporário de sentimento, em vez de uma falha estrutural.

A proposta de governança “Locked Stake”, atribuída por Steeves a trabalhos realizados por Dare antes de sair da Opentensor Foundation, será discutida pela comunidade. Se implementada, criará uma camada de compromisso com bloqueio temporal, tornando saídas súbitas mais custosas e visíveis publicamente. Se esse mecanismo pode substituir obrigações contratuais tradicionais usadas por venture capital para alinhar empresas no portfólio, permanece uma questão em aberto.

O cronograma do ETF da Grayscale é incerto, mas poderia fornecer um catalisador significativo se avançar. Qualquer comunicação positiva da SEC em 2026 adicionaria pressão de compra institucional a um token com float efetivo limitado. Por outro lado, atrasos prolongados removeriam o catalisador de alta de curto prazo mais forte da tese.

Por fim, a trajetória de receita do lado da demanda merece monitoramento próximo. O valor de longo prazo do Bittensor depende de as sub-redes conseguirem passar de operações subsidiadas por emissão para modelos de receita autossustentáveis antes que o próximo halving comprima ainda mais os orçamentos de incentivo. As atuais proporções de subsídio para receita indicam que essa transição ainda está em estágios iniciais.

Principais pontos

• A queda de aproximadamente 25% no preço do Bittensor TAO em abril de 2026 foi desencadeada pela saída da Covenant AI e alegações de governança, removendo o principal ponto narrativo da rede, enquanto 129 sub-redes continuam operando.
• A receita anual identificável de todo o Bittensor fica entre US$ 3 milhões e US$ 15 milhões, implicando múltiplos de avaliação muito acima das empresas centralizadas de infraestrutura de IA comparáveis.
• O S-1 alterado da Grayscale para um ETF à vista GTAO na NYSE Arca representa o primeiro veículo institucional regulamentado para um token de IA descentralizado, com aprovação potencial para desbloquear fluxos significativos de capital.
• O mecanismo proposto “Locked Stake” visa resolver o problema do free-rider exigindo que os proprietários de sub-redes bloqueiem tokens, mas sua eficácia como substituto das obrigações contratuais de retorno de valor ainda não foi testada.
• A tese de investimento do TAO se divide em dois campos distintos: um baseado na escassez de oferta e catalisadores institucionais, e outro baseado no Bittensor se tornar uma rede significativa de serviços de IA, e os investidores devem estar claros sobre qual tese possuem.

FAQ: Bittensor TAO em detalhe

Por que o Bittensor TAO caiu em abril de 2026?

A Covenant AI, equipe por trás do modelo landmark Covenant-72B do Bittensor (72 bilhões de parâmetros, treinado por mais de 70 contribuintes independentes), anunciou sua saída em 10 de abril de 2026. O fundador Sam Dare acusou o cofundador do Bittensor, Jacob Steeves, de controle centralizado e vendeu cerca de 37.000 TAO no valor de mais de US$ 10 milhões, desencadeando liquidações em cascata e uma queda de aproximadamente 25% no preço.

Quanto o Bittensor gera de receita?

A receita externa identificável em todas as 128 sub-redes varia entre US$ 3 milhões e US$ 15 milhões anualmente até o início de 2026. Chutes (SN64) reporta cerca de US$ 2,4 milhões contra aproximadamente US$ 52 milhões em subsídios de emissão anualizados. Targon (SN4) projeta US$ 10,4 milhões em receita anualizada, embora os números auditados independentemente ainda não tenham sido divulgados.

O que aconteceu entre a Covenant AI e o Bittensor?

O fundador da Covenant AI, Sam Dare, alegou que o cofundador do Bittensor, Jacob Steeves, suspendeu as emissões para as sub-redes da Covenant, sobrepôs a moderação da comunidade e aplicou pressão econômica por meio de vendas temporizadas de tokens. A análise forense on-chain publicada pelo site Tao Papers afirmou que 38 das 41 atualizações da rede entre 2023 e 2026 se originaram de infraestrutura controlada por Steeves, com coassinaturas aprovadas em minutos.

O que é o pedido de ETF da Grayscale para TAO?

A Grayscale submeteu um registro S-1 alterado à SEC em 2 de abril de 2026, buscando converter seu Bittensor Trust negociado OTC em um ETF à vista listado na NYSE Arca com o ticker GTAO. Se aprovado, seria o primeiro veículo regulamentado para um token de IA descentralizado nos EUA, potencialmente abrindo o TAO para alocadores institucionais.

O TAO está supervalorizado comparado à sua receita?

Com uma capitalização de mercado de US$ 2,4 bilhões, mesmo o limite superior da faixa de receita de US$ 3 milhões a US$ 15 milhões implica um múltiplo superior a 150x. Empresas centralizadas de infraestrutura de IA levantaram capital em 2025 e início de 2026 com múltiplos de receita futura entre 15x e 25x. A lacuna de avaliação sugere que o preço do TAO é baseado principalmente na escassez do lado da oferta, catalisadores institucionais e sentimento do setor de IA, e não na produção econômica comprovada.